岳阳林纸12.78亿元回购骏泰科技，豪赌还是自救？

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

11月26日晚间，岳阳林纸（600963）发布公告称，公司拟以现金12.78亿元购买控股股东泰格林纸集团股份有限公司（以下简称“泰格林纸”）所持有的湖南骏泰新材料科技有限责任公司（以下简称“骏泰科技”）100%股权。这一举动引发了市场的广泛关注和热议。究竟是豪赌未来，还是自救之举？

骏泰科技成立于2006年6月，是一家集生物基材料与生物质能源研发、生产、销售于一体的国有高新技术企业。2011年1月，岳阳林纸以配股募集资金9.64亿元收购骏泰科技100%股权，并在随后的几年里陆续向其增资，累计投入达16.86亿元。然而，由于国际商品浆市场的冲击和国内需求疲软，骏泰科技在2012年至2014年间连续三年亏损，严重影响了岳阳林纸的整体业绩。为减轻负面影响，岳阳林纸于2015年10月通过资产置换方式剥离了骏泰科技100%股权，置出价格为9.7亿元。

近年来，在泰格林纸的培育和孵化下，骏泰科技通过调整产品结构、优化生产工艺、拓展产品线等一系列措施，实现了经营状况的显著改善。公司不仅成功将产品从单一的纸浆拓展到溶解浆、针叶浆和阔叶浆等多个品种，还通过产销协调、提高产能利用率、降低生产成本等手段，大幅提升了盈利能力。目前，骏泰科技的吨浆成本已较剥离前下降了近600元。根据公告，骏泰科技2023年实现营收23.09亿元，净利润3.14亿元；2024年1—7月，营收和净利润分别为14.86亿元和2.65亿元。

岳阳林纸此次收购骏泰科技，表面上是为了深化“林浆纸”一体化战略，完善产业链布局，提升核心竞争力。然而，从公司当前的财务状况和行业环境来看，这一举动更像是在豪赌未来。岳阳林纸2023年实现营业收入86.41亿元，同比下降11.66%；归属于上市公司股东的净利润亏损2.38亿元，较上年同期减少了138.65%。进入2024年，公司盈利承压的情况仍在继续。今年前三季度，岳阳林纸实现营业总收入51.55亿元，同比下降22.13%；归母净利润亏损9498.73万元。其中，第三季度营收15.81亿元，同比下滑17.81%；归母净利润亏损4637万元，大幅下滑452.11%。

岳阳林纸的业绩下滑主要源于文化纸行业整体市场需求疲弱、行业内竞争者新增产能的释放导致市场整体竞争激烈、公司纸产品销售价格较上年同期下降且降幅高于成本降幅、母公司毛利率不及上年同期。此外，2024年2月，湖南、湖北经历了自2009年以来强度、范围最大的两轮雨雪冰冻灾害，对公司林木资产造成了不利影响。子公司茂源林业林木资产受冰雪灾害天气影响，出现减值迹象，经清理后计提了资产减值准备。同时，公司转让子公司湖南双阳高科化工有限公司部分股权并放弃了增资的优先认缴权，导致该公司自2024年3月起不再纳入公司合并报表范围。

此次收购需支付现金12.78亿元，而截至2024年9月30日，岳阳林纸账面货币资金仅为9.09亿元，一年内到期的非流动资产为3.22亿元。这意味着公司需要通过自筹资金完成此次交易，这将大大增加公司的财务压力。目前，岳阳林纸的有息负债高达61.61亿元，短期债务为30.82亿元，存在较大的偿债压力。如果未来骏泰科技的经营状况未能达到预期，公司将面临更大的财务风险。

资本市场对此次交易似乎并不看好。11月27日，岳阳林纸开盘即跌停，报收5.82元/股。市场对此次交易的质疑主要集中在以下几个方面：一是骏泰科技的估值是否合理；二是岳阳林纸是否有足够的资金完成此次交易；三是骏泰科技的盈利能力是否可持续。这些问题都需要时间来验证。

尽管面临诸多挑战，岳阳林纸仍然希望通过此次收购进一步完善产业链布局，提升公司的盈利能力和核心竞争力。公司表示，收购骏泰科技后，将加大对骏泰科技项目建设的支持，加快新产品落地速度，特别是针对差异化绒毛浆等进口高附加值产品项目的投入。同时，依托湖南茂源林业在林业产业的布局和渠道，强化原料供应，同步开展速生竹种植和开发，满足骏泰科技的原料需求，逐步形成原料协同。

岳阳林纸将加大对骏泰科技的科技创新投入，集聚科研资源，提升创新能力，加速培育孵化战略性新兴产业，保障公司可持续高质量发展。公司将依托现有的科研平台，加强产学研合作，激发创新潜力，完善研发体系，强化技术应用，加大对特种浆、生物基新材料、纸基新材料等前沿技术的研发投入，加速科技成果转化。

岳阳林纸将积极应对市场变化，拓展市场份额，提升产品竞争力。公司将通过优化产品结构、提升产品质量、加强市场营销等措施，增强市场竞争力。同时，公司将加强风险管理，提高抗风险能力，确保公司稳健发展。通过多措并举，岳阳林纸有信心在未来实现业绩的恢复和持续增长。

岳阳林纸此次以12.78亿元再购骏泰科技，究竟是豪赌未来，还是自救之举？答案或许只有时间能给出。在当前行业环境和公司财务状况的压力下，岳阳林纸需要在整合资源、提升协同效应、加强科技创新等方面下足功夫，或许能迎来曙光。

注：本文基于公开信息撰写，旨在客观分析岳阳林纸，不构成任何投资建议。